云南水電具有明顯的季節性特征，每年6月進入豐水期，電價低廉；每年11月進入枯水期，成本隨著電價抬升，上漲幅度能達到1500元/噸，且電力短缺可能造成當地限電限產，產能存下降預期。枯水期內來水的不確定性或為價格的轉折埋下伏筆。由于這部分減產量難以準確預計，再加上四川地區具體減產措施還待公布，屆時供應端突然的缺失將成為盤面向上的主要驅動，而向上高度取決于枯水期接下來這段時間的減產力度。

減產力度決定向上高度

1．云南生產情況

當前硅價表現較為猶豫，一方面是9月以來，波浪形態的高點逐漸降低，上方空間受限，而下方支撐線60日移動平均線逐步抬升，底部重心升高，基本面與技術面都在等待新的交易邏輯出現。展望年內，在其他主產區未有限電限產的背景下，供應端最大的變量來自西南產區的枯水期季節性減產，減產幅度與力度是價格向上高度的關鍵。因此，我們前往云南，與當地硅廠就生產工藝、生產周期、原料來源、下游需求以及企業心態等方面進行了深入交流，共同展望后市價格走勢與行業高質量發展的未來。

云南是水電硅第一大主產區，同時是全國第二大工業硅主產區，占全國總產量19%。得益于高品位硅石這一資源稟賦，云南硅廠生產出來的工業硅牌號大多以3301#、3303#、421#（廣州期貨交易所給予該牌號在基準交割品553#以上2000元/噸的升水）、441#為主，爐況較好時甚至能生產出2字頭的牌號，產成品整體低磷、低硼，受下游認可度高。云南水電具有明顯的季節性特征，每年6月進入豐水期，電價低廉；每年11月進入枯水期，成本隨著電價抬升，上漲幅度能達到1500元/噸，且電力短缺可能造成當地限電限產，產能存下降預期。工業硅廠主要分布在德宏州、保山、怒江等地。其中，德宏州產能占比最大，保山次之，怒江產能占比最小。我們此次走訪了德宏州與保山地區，并與當地硅廠共同展望行業前景。

生產工藝方面，云南當地有12500KVA與33000KVA兩種礦熱爐。其中，大部分廠商依舊是12500KVA的小爐子，設備較為老舊，分布具有“既小又多且散”的特點。德宏州當地硅企小爐子產量在25噸/日左右，少數能到30噸/日，而保山地區擁有12500KVA小爐子的硅廠單臺產量基本都能超過30噸/日，部分擁有33000KVA大爐子的硅廠產量接近60噸/日。

生產周期方面，德宏州地區的硅廠有固定生產周期，一般延續半年左右，利潤較好及電力充足的時候甚至會超過8個月。3—4月，豐水期來臨之前工廠會預先囤料，保證3—6個月的生產時間；5月囤料結束后，礦熱爐結束檢修開始點火，點火到生產需6—7天爬坡才能達到滿產；其間有死爐風險，即點火失敗，無法形成坩堝（喪失儲存硅水的條件），需重新挖爐，待到重新啟動礦熱爐仍需10天；礦熱爐順利滿產后，從下料開始計算，每3天一個周期可以產出硅水進行銷售，一直延續到11月或者元旦前后停止生產，隨即進入檢修狀態。目前，梁河當地的限產文件已經發布，11月5日開始停14臺爐，到月底整個梁河合計停爐30臺以上，影響產能折合32.85萬噸/年，等同于全國工業硅一個月的產量。而保山地區硅廠一般全年生產，預計5月（即豐水期來臨之前）會進入檢修，預先囤積一個月的原料，目前暫未聽聞有限產計劃。

原料來源方面，德宏州地區硅廠的電力主要采購自西南電網，進入11月后電價0.4元/度以上，預計接近0.5元/度，每個月第10天電網會進行當月電價定價；硅石來自性價比相對更高的云南昭通（昭通硅石批量大、品位穩定）、廣西、湖北（硅石品位較高）等地，一般含硅量在97%—98%。但最近昭通硅石采購困難，也有部分企業開始試用緬甸硅石；石油焦主要使用低硫類，中國臺灣焦居多，但基本不考慮沙特焦、美國焦、俄羅斯焦等；煤炭采購來自新疆煤，寧夏（含硫量低）、山西的水洗精煤；木塊選用當地周邊木材廠的邊角料；木炭可選范圍較廣，貴州、緬甸、陜西、湖北等地均可使用，成本在2800—2900元/噸之間。而保山地區硅廠電費已上漲0.1元/度，目前逼近0.5元/度，后續電價還將逐步攀升，每年2—4月迎來電價最高點，預計會超過0.5元/度；硅石此前來自昭通，但是最近出貨較少、難以購買，當地工廠使用品位稍低的貴州硅石進行代替（生產441#問題不大，但生產421#較為困難），硅石品質下降后，出爐硅水中421#產量占比有所下滑；煤炭主要來自新疆煤與寧夏煤（新疆煤價格高出寧夏400—500元/噸，寧夏運費400元，新疆運費900元）；木炭主要來自緬甸，價格在3100元/噸。保山市龍陵縣當地硅企的枯水期綜合成本在15500元/噸，隨著企業管理水平差異而上下浮動。

下游需求方面，云南當地大都要求現貨現款，也有部分會給予老客戶10—15天賬期。約70%的產量會供給固定下游，剩下421#份額由價高者得。近來成交火熱，基本上不存在向中間貿易商發貨的情況，有時會出現3303#（雜質含量更低）當作421#交貨的現象，下游對鋁雜質含量沒有意見，但對碳雜質要求特別嚴格。此外，也有部分下游要求低鈦，但云南當地含鈦產品基本在萬分之1000，硅廠正在與下游積極溝通中。另外，今年較為火熱的多晶硅出現爆庫，在下游采購意愿不強的前提下，硅廠更傾向于銷售到期現公司，直接將硅錠發往昆明交割倉庫，基本當天下午發貨，次日早上就能送到庫。

工廠心態方面，自工業硅期貨上市以來，硅廠對于價格變動的敏感程度上升。9月期現公司進場收貨推動硅價上漲，目前行業下游大趨勢主要往期現端轉化，但近來盤面價格低位運行，硅廠對于421#報價并不滿意（期現商報價基本不超過16000元/噸），期現端成交較少。云南硅廠對后市價格均持較為樂觀的預期，認為配合限電，價格高點或在12月出現，年內421#價格普遍看到17000元/噸，對應盤面價格15000元/噸。謹慎的廠商對于新疆地區同行的開爐情況較為關心，認為16500元/噸的價格已經適合出貨，樂觀者認為當前工業硅需求集中在多晶硅領域，后續依靠多晶硅需求帶動，421#價格上升速度較快，繼續向上可看到18000元/噸。

2．后續走勢判斷

年內來看，西南地區仍存減產預期（月內云南減產落實、四川地區等待文件），在新疆地區火電產能穩定的前提下，供應端未見增量，產量有下降預期，而需求端雖未有明顯的季節性恢復，但總體成色尚可，未有明顯疲軟的下游拖累消費。唯一亮點多晶硅已有價格衰退的趨勢，這部分需求仍在但增速下降將成為不爭的事實，目前多晶硅已開始去庫，但并不被視為需求爆發的象征，反而是貿易商尋求低價出庫的佐證。供需面上暫未有明顯驅動支撐價格繼續向上，而當前36.1萬噸的庫存處于近3年最高位置，壓力較大，配合期現商出貨，短期內市場上多出的現貨或給予價格進一步下探的動力。但下方空間極為有限，考慮到供應端虧損會出現主動收縮，當前價格或已試探出底部，13800—14000元/噸是較為有利的支撐。而西南地區在成本抬升預期下（云南成本15500元/噸，四川成本15800元/噸），工業硅下方空間不斷收縮，支撐邏輯逐步走強，向上力度還需觀察需求恢復情況，從目前來看高點依然給到15200—15500元/噸，僅季節性恢復難以再支撐向上突破，需配合去庫或者超季節性的需求改善。

長期來看，工業硅的產能面臨著過剩的局面，價格中樞或緩慢向下，2025年后或迎來行業轉機。到2025年，行業內要求對12500KVA及以下型號的工業硅礦熱爐進行淘汰，可通過產能置換升級改造成33000KVA的大爐型。行業內普遍預計產能淘汰政策會給予1—2年的過渡時間，執行時間節點可能會延至2025年后。

我國工業硅的前三大主產區分別為新疆、云南和四川，從今年產量來看，三大主產區占比分別為48%、19%以及11%。從最大工業硅生產區新疆的產能發展規劃來看，疆內工業硅產能將嚴格控制在200萬噸以內，新增產能需在疆內實行等量或者減量置換，產能主要分布在淮東與吐魯番兩個地區，較為集中。目前疆內爐型基本都在12500KVA以上，以25000KVA和33000KVA為主，甚至有部分爐型在33000KVA以上。作為第二大產區的云南，省內要求工業硅產能不得超過130萬噸。近年來，云南省以硅光伏產業為主攻方向，協同推進全產業鏈發展，引入了隆基、通威、晶澳、宇澤、晶科、陽光等行業領軍企業，截至今年6月，已有115萬噸建成產能。而當地12500KVA及以下爐型占比超過80%，當地企業參與產能置換的意愿較強，但也存在部分小企業只有1臺12500KVA礦熱爐不能參與置換（2臺12500KVA等量置換1臺25000KVA爐子或按3臺12500KVA減量置換1臺33000KVA爐子的方式給與指標），從而選擇停產的可能性。四川地區工業硅產能以小型爐為主、企業規模偏小、生產工藝類似（全煤工藝）、產能分布集中（樂山、涼山、阿壩州等）。與前兩個主產區不同，川內下游有機硅企業為了避免多晶硅企業需求擴張而搶占訂單，當地龍頭有機硅企業頻繁對工業硅工廠進行收購，以保證自身原料供應。

結合主產區情況來看，除了新疆地區受產能置換擾動較小、后續產能變化不大之外，云貴地區均可能出現一波洗牌，小型硅廠需要在關閉與置換之間進行選擇，行業集中度將向大型企業傾斜，業內無需產能出清。按照其他高耗能行業經驗，產能置換開始執行后，置換過程中會出現一段空窗期（即產能退出后進行申報與技改還需一定時限），我們認為這段空窗期將是改變工業硅價格長期趨勢的關鍵，預計會在政策正式實行半年至一年內迎來，其引發的供需錯配現象將推動社會庫存去化，工業硅價格或迎來真正意義上的向上轉折，或有機會重回20000元/噸。另外，多晶硅上半年整體需求占到工業硅41%以上，跟工業硅聯動性很強，業內普遍期待多晶硅期貨的上市。（作者單位：國海良時期貨）

分析人士：基本面未有太大變化

記者 劉威魁

從盤面上來看，云南減產邏輯并未完全在盤面體現。11月16日，工業硅期貨呈現振蕩偏強態勢，主力合約SI2401報收14175元/噸，上漲0.25%。

對于當前盤面走勢振蕩的原因，浙商期貨新能源項目部負責人陸詩元認為，2023年多晶硅的產量增幅遠大于工業硅，現階段工業硅價格可能沒有太多向下空間，但也很難找到上行驅動力，西南地區出現減產時才可能迎來價格拐點。

從基本面來看，據陸詩元介紹，去年整個原生工業硅的產量大概是350萬噸。從今年的產量來看，如果不考慮枯水期停工情況，剩下2個月按照40萬噸/月的產量去算，今年原生工業硅最大的總產量為385萬噸，與去年相比只增加了35萬噸。從需求端來看，去年多晶硅全年產量為82萬噸，今年多晶硅的產量保守估計會在150萬噸以上，多晶硅對于工業硅的需求增量起碼在80萬噸以上。這也意味著多晶硅的產量增幅遠大于工業硅。

值得關注的是，隨著2022—2023年多晶硅產能逐步釋放，2023年多晶硅產量增加明顯。據相關機構數據統計，10月國內多晶硅總產量達到14.3萬噸，環比增加5.9%，1—10月產量累計達120萬噸，同比增長91.63%。預計11月產量繼續增長，整體排產將上調至15.3萬噸。廣發期貨分析師紀元菲分析認為，10月1萬噸的產量增長主要來自兩方面：一是新建產能的爬坡投產，如樂山三期、內蒙古新特、內蒙古協鑫等代表性產線爬產；二是來自內蒙古、新疆等部分事故、檢修等產線的恢復。此外，內蒙古某企業二期因事故影響暫未恢復生產。

從現貨方面來看，不同牌號產品報價開始出現分化。據相關機構數據，11月16日，華東421#平均報價為15550元/噸，與上一交易日持平；華東通癢533#平均報價為14600元/噸，較上一交易日下降100元/噸。對于現貨報價開始出現分化的原因，紀元菲認為，可能是由于倉單中421#的貨物，陸續流入現貨市場，擠占了市場份額，553#的貨物價格因此下跌。

凱豐投資研究員王建認為，當前工業硅上游環節確實處于被動累庫階段，同時11月底將集中注銷9月以前生產的“老貨”倉單，其流出雖短期增加了現貨市場的供給壓力，但由于期現貿易商的“蓄水池”作用，實際上倉單流出對現貨市場的沖擊會被平抑。據相關機構數據，11月10日工業硅全國社會庫存（包含工業硅期貨交割庫庫存）共計36.1萬噸，較上周增加0.2萬噸。截至11月15日，SI2311合約最后一個交易日，工業硅注冊倉單37614手（合計18.81萬噸），倉單凈流出597手。

“盤面上看，11月合約和12月合約的價差一度高達1000元/噸，此時期現貿易商的接貨意愿會比較強，接了倉單之后也并不急于出售。”王建解釋，期現貿易商在高價差的情況下會采用非標套利的方式來化解倉單問題。在近1000元/噸的價差空間下，他們持有的“老貨”倉單只要比現貨市場價稍微便宜一些，還是比較容易出貨的。此外，考慮到目前生產成本對現貨價格的支撐性較強，期現貿易商并不急于出貨。因此盡管倉單在流出，但對現貨市場的沖擊并沒有大家原本預期的那么大。

展望后市，王建認為，目前工業硅現貨價格的成本支撐較強，如果沒有超預期的影響因素，預計工業硅現貨價格將企穩振蕩一段時間。“今年8—9月，工業硅現貨價格在期現貿易商采購以及下游多晶硅等需求端的補庫驅動下，已經在豐水期漲過一輪，當時現貨價格已經給到非常好的枯水期生產利潤。”王建表示，雖然近期工業硅現貨價格有所回落，但是目前價格仍在西南地區主流生產成本線附近。如果沒有超預期的季節性限電以及枯水期生產利潤下降導致自發性停爐等因素影響，在目前的需求背景下，工業硅價格較難顯著上漲。

國泰君安分析師張航認為，在當前多空雙方博弈較為激烈的情形下，工業硅盤面呈現振蕩格局。“工業硅仍處于較為漫長的磨底階段，目前尚難看到明顯矛盾點，高位庫存將在很大程度上限制上方空間，而西南枯水期成本將會成為下方的邊際支撐位，且現實層面硅料價格下跌的負反饋亦未到來。”張航表示，短期確實有可能看到盤面因為突發消息等導致的上漲，但預計幅度不大。進入 12 月，在西南枯水期減產以及硅料價格下跌負反饋的博弈之中，盤面或出現更為明確的方向，建議關注硅料價格下跌幅度及節奏、行業庫存演變情況等。

(關鍵字：工業硅 枯水期 水電硅 硅石 礦熱爐)