中金公司（601995）發布研報稱，中國65%WO3鎢精礦價格突破17.3萬元/噸，年初以來上漲3.1萬元，累計漲幅+21.8%，再度創下歷史新高。該行認為，鎢礦產量供給增速受限，而新興產業及日益提升的安全訴求驅動需求增長，預計供需趨緊態勢延續。在鎢價進入牛市通道背景下，全球鎢業龍頭配置價值愈加凸顯。

中金公司主要觀點如下：

逆全球化背景下，鎢的戰略價值愈發凸顯。中國方面，政策主要體現在開采指標收縮、出口管制力度增強兩方面。APT、碳化鎢等上游產品出口受到影響。海外方面，歐美加速產業鏈重構及戰略囤庫進程。其中，美國通過加征“301關稅”等方式構建貿易壁壘，并計劃提升鎢庫存水平。綜合看，該行認為中國中上游鎢制品出口或受限，但下游高附加值鎢制品出口或迎來機遇。

全球供給增速受限，新興產業及日益提升的安全訴求驅動需求增長。供給側，中國鎢礦產量增速趨緩，短期內僅哈薩克斯坦、韓國或貢獻明顯供給增量。該行預計2023-2028年全球原鎢供給CAGR+2.57%。需求側，國內需求受益于光伏鎢絲、機器人等新興產業。海外受地緣沖突影響，各國高端裝備及戰略囤庫需求開啟。該行預計2023-2028年全球原鎢消費CAGR+2.61%。

國內外價格體系出現割裂，下游鎢制品出口套利窗口打開。一是從內外價差看，自2月出口管制以來，海外APT價格加速走強，同時國內鎢精礦價格偏強運行。截至6月6日，海外APT價格高出國內價格5萬元/噸，溢價率22%。二是從鎢制品出口看，受出口管制影響，1-4月中國鎢制品整體出口量同比-20.1%，但下游刀具及刀片、鎢鐵出口在3、4月份仍保持較快增長。

短期內，供需趨緊態勢延續，疊加海外下游鎢制品溢價的刺激作用，該行認為鎢價已進入牛市通道，有望持續突破歷史高位。長期看，該行延續在“鎢的新時代之一”中的觀點，預計鎢的供需缺口有望從2024年1.83萬噸擴張至2028年1.91萬噸，預計2024-2028年全球鎢供需缺口占原鎢需求的比例分別為-18.4%/-16.6%/-17.0%/-16.8%/-17.4%，鎢價中樞有望持續提升。

全球鎢業龍頭配置機遇進一步凸顯。中國鎢業龍頭方面，一是受益于資源注入和開發，以及下游產品量價齊升，龍頭企業的盈利持續增長。二是經營性現金流和融資活動現金流凈額明顯提升，資本運作能力增強。三是龍頭企業正同時推進上游資源和下游高端項目建設進程。

風險

海外鎢礦供給超預期增加；產能建設不及預期；下游需求不及預期。

(關鍵字：鎢精礦 鎢礦產量 鎢制品 供需缺口)