2019年1月10日，統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年12月CPI(全國居民消費價格指數(shù))同比上漲1.9%，低于預(yù)期；全年上漲2.1%，為四年來首次突破2%。

此外，PPI大幅回落。但市場已有預(yù)期，國債期貨在數(shù)據(jù)公布后沖高回落。10年期主力合約收盤下跌0.26%，5年期跌0.15%。

多位分析人士表示，2018年最后一個月度通脹明顯回落主要受到油價下調(diào)的影響。“無論是汽油還是柴油價格都有10%左右的下降，拉低了非食品價格的漲幅，導(dǎo)致CPI同比增幅下降。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉學(xué)智稱。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理，構(gòu)成居民消費價格的八大類中僅交通和通信價格下降0.7%。從其他七大類來看，食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)價格分別同比上漲2.4%、1.5%、2.2%、1.4%、2.3%、2.5%、1.6%。

目前，各方對于2019年的CPI走勢判斷不一，油價成為影響預(yù)期的關(guān)鍵因素。招商證券宏觀分析師林澍認(rèn)為，現(xiàn)在所謂的通縮預(yù)期是油價這一外部沖擊帶來的，需要關(guān)注的是其價格走勢是否可能出現(xiàn)拐點，相應(yīng)的市場預(yù)期可能也將生變。

“總體來看，我國價格水平基本保持在合理區(qū)間，貨幣政策具有較大的操作空間。”民生銀行首席研究員溫彬稱。

油價帶動CPI下行

2018年12月CPI同比上漲1.9%，漲幅回落0.3個百分點。其中，食品價格上漲2.5%，漲幅與上月相同；非食品價格上漲1.7%，漲幅回落0.4個百分點，是拖累CPI的重要因素。

食品方面，2018年12月豬肉價格環(huán)比小幅上漲；牛肉、羊肉和雞肉價格漲幅繼續(xù)加大；隨著天氣轉(zhuǎn)冷，鮮菜和鮮果價格上漲明顯；雞蛋市場需求持續(xù)低迷，蛋價延續(xù)下行趨勢。

“綜合來看，蔬菜價格的影響仍然屬于季節(jié)性范疇，但是豬肉價格在2019年的回漲是比較確定的，疊加基數(shù)效應(yīng)，對CPI的正向拉動會比較明顯。”中信證券首席固收分析師明明稱。

2018年下半年以來，豬肉價格對CPI的拖累總體減弱。12月豬肉價格下降1.5%，影響CPI下降約0.04個百分點。可比數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年6月豬肉價格下降12.8%，影響CPI下降約0.32個百分點。

中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所副研究員朱增勇稱，2018年12月全國豬肉和生豬平均價格均小幅回升，但區(qū)域分化仍較為明顯。未來受禁調(diào)政策調(diào)整影響，豬肉區(qū)域性供給差異明顯的現(xiàn)狀有望改善，豬肉價格明顯分化的走勢有望改善。春節(jié)前豬肉供給仍較充裕，豬肉價格節(jié)前上漲空間不大。

非食品方面，交通和通信價格回落頗值得關(guān)注。在構(gòu)成CPI的八大分項中，交通和通信同比下降0.7%，環(huán)比下降1.9%，是唯一一個環(huán)比漲幅與同比漲幅均呈現(xiàn)下降態(tài)勢的分項。

“交通和通信價格下降主要受成品油與柴油油價下降、汽車銷售疲軟的影響。相反，食品煙酒類同比上漲2.4%，對CPI增幅是正貢獻(xiàn)。”京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年12月汽油和柴油價格由上月分別上漲12.8%和14.2%轉(zhuǎn)為下降0.5%和0.3%。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.8%，漲幅與上月相同。

劉學(xué)智稱，由于最終消費端是原油的下游產(chǎn)品，所以國際油價下降反映到CPI有一個滯后效應(yīng)，其實在2018年10月份左右國際原油價格就開始大幅下降，但是最終在12月反映出來。

“油價下跌一方面是全球需求有所回落，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期放緩也反映了這點；另一方面供給沒有明顯減少，特別是美國的頁巖油和天然氣產(chǎn)量在增長，供應(yīng)充足。”劉學(xué)智表示。

交通銀行首席研究員唐建偉認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)高通脹屢屢被證偽，主要原因是中國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的一些結(jié)構(gòu)性變化，使得“高通脹”并不具備形成條件。一是在GDP增速回落的情況下，國內(nèi)不具備支撐高通脹的需求基礎(chǔ)。二是國內(nèi)流動性環(huán)境也不支持物價的大幅上行。“通脹已經(jīng)不是中國經(jīng)濟(jì)運行中的主要矛盾，主要矛盾仍是需求放緩的問題。”

貨幣政策釋放寬松空間

2018年全年CPI同比上漲2.1%，其中非食品CPI同比上漲2.2%，較去年回落0.1個百分點；食品CPI由去年的-1.4%轉(zhuǎn)正至1.8%，對全年CPI上漲形成支撐。

溫彬認(rèn)為，2019年在食品價格改善的條件下，隨著消費對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用進(jìn)一步增強，預(yù)計CPI中樞有望保持在2%以上。不過，近期交通銀行金融研究中心預(yù)計，2019年CPI平均漲幅可能在1.8%左右，全年CPI翹尾因素平均在1%左右，新漲價因素較弱。

具體而言，國際原油和大宗商品價格已經(jīng)下行，輸入性通脹壓力較小；投資需求和消費需求較弱，對物價的拉動作用不強；貨幣政策將堅持不搞大水漫灌，不存在流動性泛濫進(jìn)而抬升物價的可能性。

“2019年油價和豬肉價格可能會給CPI增長帶來不確定性，其中油價帶來的不確定性更加顯著。目前原油價格已經(jīng)下降到較低水平，進(jìn)一步大幅下降空間有限，同時也不存在大幅拉升的因素，但是原油價格受到多方面因素干擾。” 劉學(xué)智對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

“油價60-70美元/桶可能是合意水平，但是具體走勢存在不確定性。”林澍稱。

他對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，之前布油從80美元/桶最低降至50美元/桶，這兩天回升至60美元/桶左右。根據(jù)測算模型，如果油價維持在60美元/桶乃至更低，年內(nèi)將面臨明顯的通縮壓力，降息存在可能。但如果油價進(jìn)一步反彈，PPI下行幅度會小于市場預(yù)期，這種情況下，期待貨幣政策更大幅度寬松概率較小。

由于CPI處于較低水平且下行概率較大，因此不會對貨幣政策形成制約。沈建光認(rèn)為，通脹下行態(tài)勢與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面疲軟的態(tài)勢也相呼應(yīng)，顯示未來政策重點應(yīng)在“六穩(wěn)”方面，通脹對貨幣政策不構(gòu)成制約。相反，穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策仍然是主要方向。2019年年初，央行便開啟全面降準(zhǔn)，預(yù)計下調(diào)準(zhǔn)備金率仍有空間。同時準(zhǔn)備金下調(diào)，也會緩解銀行資金壓力，引導(dǎo)資金利率下行，起到降息的效果。

劉學(xué)智稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求強化逆周期調(diào)節(jié)，2019年貨幣政策可能是略微偏松，這會對物價下行風(fēng)險起到一定緩解，但也不足以明顯提升物價。會議繼續(xù)提出打好三大攻堅戰(zhàn)，防范化解重大風(fēng)險，這意味著不會大水漫灌。
 

(關(guān)鍵字：CPI 貨幣政策)